Aktie von Corus Entertainment: Bewertungsfall überwiegt kurzfristigen Gegenwind

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Das kanadische Medien- und Unterhaltungsunternehmen Corus Entertainment (OTCPK:CJREF) hat kürzlich vor dem 4. Quartal berichtet Aktualisiert kam als negative Überraschung, da Gegenwind durch die makroökonomische Verlangsamung und anhaltende Post-COVID-Effekte zu einer stärker als erwarteten Abwärtskorrektur der Fernsehwerbeeinnahmen führten. Zusätzlich zu Neben dem kurzfristigen Druck auf den Werbemärkten sieht sich das Kanalgeschäft von Corus auch einem langfristigen Wettbewerbsdruck ausgesetzt, da Streaming-Player in werbefinanzierte Ebenen vordringen. Dies berücksichtigt auch kein Rezessionsszenario (nach der Fed-Sitzung in dieser Woche zunehmend wahrscheinlicher), was mit ziemlicher Sicherheit zu einer weiteren Revisionsrunde der Konsensschätzungen für das Geschäftsjahr 23/24 führen würde.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die in Frage gestellten Fundamentaldaten bedeuten, dass dies eine Aktie ist, die aus einem bestimmten Grund billig ist. Dennoch ist der Bewertungsfall vielleicht zu stark, um ihn zu ignorieren, da seine FCF-Rendite (in % der Marktkapitalisierung) jetzt bei >40 % liegt. Außerdem war das Management proaktiv in Bezug auf Kapitalrenditen und führte ein aktives Rückkaufprogramm und eine Dividendenrendite im hohen einstelligen Bereich ein (unterstützt durch eine niedrige Ausschüttungsquote von 20-25 %). Trotz minimaler Aufwärtskatalysatoren am Horizont sollten geduldige, langfristig orientierte Anleger, die bereit sind, durchzuhalten, im Laufe der Zeit gut abschneiden.

Diagramm
Daten von YCharts

Negatives Update deutet auf herausfordernde Quartale hin

Corus hat kürzlich ein negatives operatives Update veröffentlicht und dabei auf ein komplexes Makroumfeld und anhaltende Auswirkungen der COVID-Pandemie verwiesen, die dazu führen „bedeutende Jahr-über-Jahr-Weichheit“ in seinen Q4-Fernsehwerbeeinnahmen. In Übereinstimmung mit seinem vorherigen Kommentar bleiben die Ausgaben in den Endmärkten Automobil, Gesundheit und Schönheit sowie Reisen die Hauptquelle der Schwäche.

Während die Art des Gegenwinds zu diesem Zeitpunkt kaum überraschend ist, war das Ausmaß der jüngsten Abwärtskorrektur eine negative Überraschung, insbesondere angesichts früherer Versuche, die Erwartungen nach unten zu korrigieren. Es scheint, dass die jüngste makroökonomische Verlangsamung und die Aussicht auf eine Rezession bereits einen wesentlich stärkeren Einfluss auf die Q4-Zahlen haben als zuvor erwartet, insbesondere auf die Anzeigenseite des Geschäfts. Das macht meiner Meinung nach Sinn – in Zeiten wirtschaftlicher Schwäche sind Marketingbudgets in der Regel der richtige Bereich, um Ausgaben zu kürzen. Ein früher als erwarteter Pullback stellt auch ein erhebliches Abwärtsrisiko für die Post-Q4-Guidance dar, sodass die kurzfristigen fundamentalen Aussichten kaum überzeugend sind.

Nachdenken über die P&L-Auswirkungen

Der Flow-Through-Effekt von Werbeeinnahmen auf die GuV, insbesondere bei Markenwerbung (im Vergleich zu Performance-Anzeigen), dürfte erheblich sein. Nach den Höchstständen im Geschäftsjahr 2019 von rund 967 Millionen US-Dollar sind die TV-Werbeeinnahmen unter das Niveau vor COVID zurückgeblieben und dürften gegenüber der bereits niedrigen Basis im Geschäftsjahr 22 weiter zurückgehen. Während eine kurzfristige Erholung der Reise- und Werbeausgaben, insbesondere da die Lieferkettenprobleme auf der Automobilseite nachlassen, eine gewisse Erleichterung bieten könnte, ist die Sichtbarkeit dieser Verbesserungen begrenzt. Es ist auch nicht wahrscheinlich, dass es den Rückgang der Werbebudgets kompensiert.

Mit wenigen Hebeln auf der Umsatzseite wird sich das Management wahrscheinlich auf Kostenanpassungen stützen müssen, hauptsächlich auf der Programmseite, um einen Teil der EBITDA-Auswirkungen abzumildern. Dies wird jedoch einige Zeit in Anspruch nehmen, und kurzfristig ist es unwahrscheinlich, dass genügend Flexibilität vorhanden ist, um die Margen vollständig zu schützen. Hinzu kommt die mittel- bis langfristige Bedrohung durch große Streaming-Player wie Netflix (NFLX) und Disney (DIS), die auf den Markt kommen werbefinanzierte Stufen angegangen werden müssen (wahrscheinlich durch verstärkte Investitionen in Inhalte und digitale Angebote), was die GuV weiter belasten könnte.

Cash-Generierung und Kapitalrenditepotenzial über den gesamten Zyklus bieten Silberstreifen am Horizont

Während die kurzfristigen fundamentalen Aussichten so düster wie möglich sind und nur wenige Aufwärtskatalysatoren am Horizont in Sicht sind, um eine bedeutende Erholung des Aktienkurses auszulösen, hat Corus auf der Bewertungsseite viel zu bieten. Seine Cash-Generierung war im Laufe der Zyklen im Allgemeinen stark, was zu einer verbesserten Bilanzposition und einer FCF-Rendite von >40 % nach dem jüngsten Drawdown führte.

FCF- und Nettoverschuldungstrends

Corus-Unterhaltung

Die erhöhte Kapazität hat mehr Rückkaufaktivitäten ermöglicht, wobei die Entscheidung des Managements, an einem aktiven Rückkaufprogramm festzuhalten, seine Überzeugung von der Unterbewertung der Aktie unterstreicht. Sollte sich die Aktie auf dem Weg in eine mögliche Rezession weiter abschwächen, ist mein Basisszenario, dass das Management die Rückkauffront weiter verstärkt. Neben Rückkäufen und Schuldentilgungen über FCF behält Corus auch eine attraktive Dividende bei (mit einer Rendite von jetzt >9 %). Da die Dividendenausschüttung ebenfalls im Bereich von 20 % bis 25 % liegt, ist die Rendite unter den meisten Wirtschaftsszenarien wahrscheinlich nachhaltig; Selbst im Worst-Case-Szenario hat das Unternehmen meiner Meinung nach genügend Kostenhebel, um den erforderlichen FCF aufrechtzuerhalten.

Aktionärsrendite

Corus-Unterhaltung

Attraktiver Bewertungsfall wiegt den kurzfristigen Gegenwind auf

Die jüngste Zurücksetzung der Leitlinien von Corus könnte ein Zeichen für die Zukunft sein. Angesichts der aktuellen makroökonomischen Herausforderungen (Inflation und steigende Zinsen) kürzen Werbetreibende ihre Ausgaben und die Nachfrage der Endverbraucher lässt nach. Kurzfristig ist hier kaum ein Grund für eine Aufwärtskorrektur zu erkennen, während die langfristigen Fundamentaldaten auf der Fähigkeit des Managements beruhen, sich in einer sich schnell verändernden Medienlandschaft zurechtzufinden, um sein nachhaltiges Umsatzwachstumsziel im Jahresvergleich zu erreichen. Bei letzterem bin ich nicht besonders optimistisch, aber der Markt auch nicht – die Corus-Aktie bietet derzeit eine FCF-Rendite von >40 %. Außerdem ist die Dividendenrendite im hohen einstelligen Prozentbereich (bei niedriger Ausschüttung %) attraktiv, selbst bei steigenden Zinsen. In Verbindung mit dem aktiven Rückkauf ist die Total Shareholder Return-Rendite für Corus-Aktionäre so gut wie möglich. An diesem Punkt brauchen Anleger eine hohe Schmerzgrenze, um diesen Namen zu besitzen, aber diejenigen, die bereit sind, sich daran zu halten, sollten im Laufe der Zeit gut abschneiden.